Por: Michael Roberts (*)
El 5 de febrero el mercado de valores de Estados Unidos experimentó su mayor caída desde mediados de 2007, justo antes de la crisis crediticia, la crisis de la banca y el inicio de la Gran Recesión.
¿Se repite la historia? Según el viejo dicho, la historia no se
repite, pero rima. En otras palabras, hay ecos del pasado en el
presente. Pero ¿cuáles son esos ecos en este momento? Hay tres
posibilidades.
1) Esta caída será similar a la de 1987 y será seguido por una
recuperación rápida y decisiva y el mercado de valores y la economía de
Estados Unidos reanudarán su reciente marcha ascendente. La caída será
vista como un bache en la recuperación de la Larga Depresión de los
últimos diez años.
2) O podría ser como 2007, cuando la caída de la bolsa anunció el
comienzo del mayor colapso de la producción capitalista mundial desde la
década de 1930 y del mayor colapso conocido en el sector financiero -
para ser seguido por la recuperación económica más débil desde 1945.
3) O, finalmente, podría ser como 1937, cuando el mercado de valores
cayó cuando la Reserva Federal de Estados Unidos subió los tipos de
interés y el 'New Deal' de la administración Roosevelt dejó de invertir
para estimular la economía. La
Gran Depresión se reanudó y sólo se terminó con la carrera de
armamentos y la entrada de los EEUU en la Segunda Guerra Mundial en
1941.
Ya he analizado la relación entre el mercado de valores (capital
ficticio como lo llamaba Marx) y la economía 'real' del capital
productivo en un artículo anterior de 2016.
El mismo día de la caída de la bolsa prometía su cargo el nuevo
presidente de la Fed Jerome Powell, que reemplaza a Janet Yellen. Powell
se enfrenta ahora a algunos nuevos dilemas.
Marx hizo la observación clave que lo que impulsa los precios del
mercado de valores es la diferencia entre las tasas de interés y la tasa
general de ganancia. Lo que ha mantenido los precios del mercado de
valores al alza ha sido el muy bajo nivel de los tipos de interés a
largo plazo, fijados así deliberadamente por los bancos centrales, como
la Reserva Federal, de todo el mundo, con tasas cero a corto plazo y
flexibilización cuantitativa (QE, la compra de activos financieros con
inyecciones de crédito). La brecha entre los rendimientos sobre la
inversión en el mercado de valores y el coste de los préstamos para
invertir en ellos ha sido enorme.
Por supuesto, todos los días, los inversores toman decisiones
'irracionales', pero, con el tiempo y, en conjunto, las decisiones de
los inversores de comprar o vender acciones o bonos se basa en la
rentabilidad que han obtenido (sean intereses o dividendos) y los
precios de bonos y acciones evolucionan en consecuencia. Y esa
rentabilidad, en última instancia, depende de la diferencia entre la
rentabilidad del capital invertido en la economía y los costes de
financiación. Si los precios de las acciones se desvían en relación con
la rentabilidad del capital en una economía, es inevitable con el tiempo
que caigan de nuevo. Cuanto más se desvíen, tanto mayor será la
eventual caída.
Así que hay dos factores clave para juzgar si esta caída de la bolsa
se parece a 1987, 2007 o 1937: la rentabilidad del capital productivo
(¿sube o cae?); y el nivel de endeudamiento de la industria (¿será
demasiado caro su servicio?).
En 1987, la rentabilidad del capital aumentaba. Estábamos justo en la
mitad del período neoliberal de creciente explotación del trabajo, la
globalización y los nuevos avances tecnológicos, todos los cuales eran
factores que contrarrestaban la tendencia decreciente de la tasa de
ganancia. La rentabilidad siguió aumentando hasta 1997. Y las tasas de
interés, tras las subidas de la Fed, se reducían gracias a la inflación.
En 2007, la rentabilidad caía (había estado disminuyendo desde
finales de 2005), el mercado inmobiliario estaba comenzando a hundirse y
se esperaba que la inflación aumentase y por ello, la Fed preveía
elevar su tasa política, como planifica ahora en 2018. Sin embargo,
existen diferencias entre 2007 y la actualidad. El sistema bancario no
está tan expuesto e involucrado en derivados financieros de riesgo. Y
aunque la rentabilidad en la mayoría de las grandes economías está
todavía por debajo del pico de 2007, las ganancias totales está
aumentando. Puede ser que los salarios estén empezando a crecer y esto
podría reducir las ganancias en el futuro. Además, la Fed planea elevar
las tasas de interés y, por lo tanto, eso también reduce las ganancias a
medida que aumentan los costes de servicio de la deuda.
Tal vez 1937 se acerque mucho más a la situación actual del capitalismo estadounidense. He escrito sobre los paralelismos con 1937 antes. La rentabilidad en 1937 se había recuperado de las profundidades de 1932, pero todavía estaba muy por debajo del pico de 1926.
Y más preocupante ahora es que la deuda corporativa desde el final de
la Gran Recesión en 2009 no se ha reducido. Por el contrario, nunca ha
sido mayor. Basandose en una muestra global de 13.000 entidades, la agencia S & P estima
que la proporción de sociedades altamente apalancadas - aquellas cuya
deuda/ganancias excede x5 - se situó en el 37 por ciento en 2017,
comparado con el 32 por ciento en 2007, antes de la crisis financiera
global. Durante 2011-2017, la deuda corporativa no financiera mundial
creció en 15 puntos porcentuales hasta el 96 por ciento del PIB.
La caída de la bolsa me dice dos cosas. En primer lugar, que la
economía de Estados Unidos, siendo la economía capitalista más grande y
más importante, es la que arrastra a las demás. No es Europa, ni Japón,
ni China donde se desencadenará una nueva crisis mundial, sino los EEUU.
En segundo lugar, esta vez la recesión no estallará por una crisis
inmobiliaria o una crisis bancaria, sino por una crisis del sector de
sociedades no financieras. Comenzarán las quiebras y las bancarrotas en
la medida en que las empresas capitalistas más débiles tengan
dificultades para cumplir con sus cargas crediticias y se producirá una
reacción en cadena.
La historia no se repite, pero rima. La
masa de ganancias en las principales economías sigue en aumento y las
tasas de interés, la inflación y los aumentos salariales siguen siendo
bajos históricamente. Eso debería aliviar el colapso de los precios de capital ficticio (y todavía son altos). Pero la tendencia de las ganancias, tasas de interés y la inflación podrían cambiar pronto.
(*) Michael Roberts: Es un reconocido economista
marxista británico, que ha trabajador 30 años en la City londinense como
analista económico y publica el blog The Next Recession.
Traducción: G. Buster
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